张帅帅等：“稳增长”信号明确，银行股估值有望继续修复
中新经纬7月13日电 题：“稳增长”信号明确，银行股估值有望继续修复
作者 张帅帅 中金公司研究部银行业首席分析师
林英奇 中金公司研究部分析师
周基明 中金公司研究部分析师
“稳增长”信号明确，信贷超预期。我们在6月13日的报告中提到人民银行重提“逆周期调节”，后续信贷投放力度可能加大；6月16日国常会中“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”中也包括“加大宏观政策调控力度”“稳增长”政策信号明确，同比多增符合政策导向。除票据贴现外主要贷款项目均同比多增，体现银行实体信贷投放力度较强，贴现冲量现象减少。
资料来源：人民银行，wind,中金公司研究部
政府债券拖累社融。6月社融同比少增9726亿元，社融存量增速9.0%，为历史最低水平。主要由于：1)政府债券同比少增1.1万亿元，与2022年高基数、一季度发行前置、6月政府债券到期量上升有关；2)表外票据同比少增1758亿元，企业开票规模整体减少，我们认为主要与资金套利减少、以及票据新规实施有关。
资料来源：人民银行，wind,中金公司研究部
企业中长期贷款拐点出现。对公中长期贷款同比多增1436亿元，连续第11个月实现同比多增，但高基数下企业中长期贷款余额增速18.0%，环比上月下降0.2ppt，同比增速为2022年7月以来首次下降。向前看，我们认为如果没有增量支持政策，高基数下企业中长期贷款增速可能已出现向下拐点。为保持基建贷款投放强度，我们认为可通过政策性银行发行新一批政策性金融工具，补充项目资本金；PSL 9-11月增加6300亿元，后续新增暂歇，今年下半年也有望重启。
为何居民中长期贷款多增？6月居民中长期贷款同比多增463亿元，已连续两月同比多增。考虑到6月商品房销售同比下滑、居民提前还贷仍较多，我们认为居民中长期贷款同比多增主要由经营贷和消费贷贡献。尽管按揭/消费贷/经营贷占居民中长期贷款余额占比分别为70%/11%/19%(截至1Q23)，但由于按揭增速快速下行，居民中长期增量结构出现较大变化，1Q23新增按揭/消费贷/经营贷占比分别为4%/25%/72%(TTM增量)。
资料来源：wind,中金公司研究部
M1-M2剪刀差下行，经济活动偏弱。6月M1/M2同比增速分别为3.1%/11.3%，环比上月下降1.6ppt/0.3ppt，M1增速为2022年以来最低水平；M1-M2剪刀差为-8.2%，环比5月继续下降1.3ppt，我们认为M1增速放缓及M1-M2剪刀差扩大主要由于基建投资放缓、“保交楼”进度较慢情况下，企业经济活动放缓导致企业活期存款增速下降。
资料来源：wind,中金公司研究部
“稳增长”信号明确，银行股估值有望修复。尽管6月金融数据反映了当前偏弱的信贷需求和经济活动，但考虑到“稳增长”信号较为明确，对于银行股，我们维持积极观点，估值有望继续修复。(中新经纬APP)
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张帅帅SAC执证编号：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055
(本文摘自金公司研报于2023年7月12日发布的《如何理解6月信贷超预期》)
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