华创宏观：税收承压，三条经济线索，三大政策方向

文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜

联系人：高拓

事项

1-7月财政收入同比11.5%，上半年同比13.3%；1-7月财政支出同比3.3%，上半年同比3.9%；1-7月政府性基金收入同比-14.3%，上半年同比-15%；1-7月政府性基金支出同比-23.3%，上半年同比-21.2%。

核心观点

7月经济数据不及预期，打开年内政策“小博弈”空间，通过税收看方向：

1-7月税收（剔除退税）同比-1.9%、仅持平2020。我们将税收分为PPI相关税、地产相关税、收入相关税、其他4类，拖累来自价格＞地产＞收入，对应准财政接续、因城施策优化、中国特色“类消费券”三大政策方向。

报告摘要

一、价格承压：倒逼准财政接续

1、概念范围：定义PPI相关税=4种流转税（增值税、消费税、城建税、关税）+2种工业相关税（企业所得税、资源税），占税收近80%。

2、税收现状：1-7月同比-2.3%，近20年第2次为负；拖累税收增速2个百分点。

3、倒逼逻辑：PPI下行或致今年财政短收，历史上的财政短收+卖地冲击年，均倒逼了准财政——如2015年专项建设基金、2022年金融工具；8-9月专项债发行提速，资本金到位压力增大，或倒逼金融工具接续。

二、地产承压：倒逼因城施策优化

1、概念范围：地产相关税即官方口径的五项地产相关税（契税、土地增值税、房产税、耕地占用税、城镇土地使用税），占税收10%，且全为地方税。

2、税收现状：1-7月同比-5.4%，近20年次低；拖累税收增速0.5个百分点。

3、倒逼逻辑：因城施策优化，可直接、间接提振税收，缓解地方财政压力：

第一，地产直接影响地产相关税、地产开发和建筑企业相关税，其中，地产相关税全为地方税，地方减收压力更大。

第二，地产通过价格间接影响PPI相关税，税收按现价征收，地产需求降低→拉低PPI→拖累PPI相关税。

三、收入承压：倒逼中国特色“类消费券”

1、概念范围：定义收入相关税=个税+车购税+车船税，占税收10%。其中，个税衡量居民收入，车购税、车船税衡量收入预期（汽车为非必需品）。

2、税收现状：1-7月同比-0.6%，近20年第3低；拖累税收增速0.1个百分点。

3、倒逼逻辑：税收承压，难以解决大额普发消费券“钱从哪来”，中国特色“类消费券”可另辟蹊径：即优化住房公积金租房提取——看起来是地产政策，实际上是收入端消费政策，本质上是中国特色“类消费券”，多地已探索落地。我们测算每年可释放增量资金的上限达1.1万亿，体制内、发达地区职工受益大。

四、7月财政数据点评

收入端：流转税、所得税“温差”因新规落地，亮点在地产；支出端：仍未摆脱负增，亮点在环保；广义财政：卖地小有起色，专项债开始发力（详见正文）

风险提示：经济压力超预期，卖地下行超预期，稳增长政策不及预期。

报告目录

报告正文

一、税收承压：三条经济线索，三大政策方向

7月经济数据不及预期，打开年内政策“小博弈”空间，通过税收看方向：

1-7月税收（剔除退税）同比-1.9%，仅持平2020全年（-2.3%）。我们将税收分为地产相关税、PPI相关税、收入相关税、其他4类，拖累来自价格＞地产＞收入（图1，其他拉动，主要是出口放缓导致出口退税减少），对应准财政接续、因城施策优化、中国特色“类消费券”三大政策方向。具体来看：

（一）价格承压：倒逼准财政接续

1、概念范围：定义PPI相关税=4种流转税（增值税、消费税、城建税、关税）+2种工业相关税（企业所得税、资源税），占税收近80%——我国税收的两大特征，决定了价格的影响力：一是流转税占一半以上，可通过价格渠道转嫁。二是企业交税超90%，其中工业生产部分受出厂价、购进价影响大。

2、税收现状：同比-2.3%，近20年第2次为负（首次为2020年，注：均为今年1-7月对比历史全年，下同）；拖累税收增速2个百分点。

3、倒逼逻辑：PPI下行或致今年财政短收，历史上的财政短收+卖地冲击年，均倒逼了准财政——如2015年专项建设基金、2022年金融工具。据央行，截至6月末，2022年7399亿元金融工具的资金支付使用比例已超过70%，8-9月专项债发行提速，资本金到位压力增大，或倒逼金融工具接续。

（二）地产承压：倒逼因城施策优化

1、概念范围：地产相关税即财政部官方口径下的五项地产相关税（契税、土地增值税、房产税、耕地占用税、城镇土地使用税），占税收（不含出口退税，下同）10%。

2、税收现状：同比-5.4%，近20年次低；拖累税收增速0.5个百分点。

3、倒逼逻辑：地产影响税收的两条路径，今年都拖累明显→扩大地产需求，可同时直接、间接提振税收，尤其缓解地方财政压力：

第一：地产直接影响地产相关税、地产开发和建筑企业相关税，其中，地产相关税全为地方税，地方减收压力更大。

第二：地产通过价格间接影响PPI相关税，税收按现价征收，地产需求降低→拉低PPI→拖累PPI相关税。

（三）收入承压：倒逼中国特色“类消费券”

1、概念范围：定义收入相关税=个税+车购税+车船税，占税收10%。其中，个税衡量居民收入，车购税、车船税衡量收入预期（汽车为非必需品）。

2、税收现状：同比-0.6%，近20年第3低；拖累税收增速0.1个百分点。

3、倒逼逻辑：税收承压，难以解决大额普发消费券“钱从哪来”，中国特色“类消费券”可另辟蹊径：即优化住房公积金租房提取——看起来是地产政策，实际上是收入端消费政策，本质上是中国特色“类消费券”，多地已探索落地。我们测算每年可释放增量资金的上限达1.1万亿，体制内、发达地区职工受益大（详见《中国特色“类消费券”的路径——关注公积金提取优化，建议进一步放开》。

二、7 月财政数据点评

（一）收入端：流转税、所得税“温差”因新规落地，亮点在地产

注：2022年增值税留抵退税体量大、拉低基数；为数据可比，以下增速如无特别说明，均为扣除留抵退税的同比。

7月财政收入降幅收窄至4.6%（6月-10.1%），连续三月为负；其中，税收增速-3.2%（6月-8.9%），非税-14.9%（6月-14%）。

从主要税种看，流转税、所得税“温差”显著——国内增值税+消费税拉动税收增速1.6个百分点，个人+企业所得税拖累税收增速5.5个百分点，主要是研发费用加计扣除新规落地，导致企业所得税单月减收：6月21日，国税总局、财政部发布公告，自今年起，在原有10月预缴申报和年度汇算清缴两个享受时点的基础上，新增允许企业在7月份预缴申报时就上半年发生的研发费用享受加计扣除政策。据国税总局，2023年7月，全国共有30.8万户企业提前办理研发费用加计扣除，可享受减免税额约2300亿元。

其他税种：地产是亮点，拉动税收增速0.3个百分点（6月拖累3个百分点），同时卖地单月好转，当前仍处地产政策落地前期，因城施策优化效果仍待观察；外贸相关税转为拖累税收增速0.3个百分点（6月拉动2.5个百分点），反映7月进口下滑超预期，进口环节增值税和消费税、关税减少的拖累抵消了出口下滑带来的退税拉动（注：退税减少=税收增收）。

（二）支出端：仍未摆脱负增，亮点在环保

7月公共财政支出仍为负增（-0.8%，6月-2.5%），据预算增速安排（5.6%）仍有距离，后续仍有提速空间。

分支出类型看，民生类有所恢复，亮点在环保：7月三项代表性民生类支出（社保就业、卫生健康、教育）拉动回升，合计拉动支出增速0.5个百分点（6月拉动0.1个百分点）；基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）延续低迷，合计拖累支出增速0.8个百分点（6月拖累1.4个百分点），伴随8-9月专项债提速，作为资本金来源的基建类支出或有回升；节能环保是亮点，拉动支出增速0.3个百分点（6月无拉动）。

（三）广义财政：卖地小有起色，专项债开始发力

7月政府性基金收入降幅收窄（-6%，6月-19.5%），主要是卖地小有起色（-10.1%，6月-24.3%），仍需观察地产政策落地。

7月政府性基金支出降幅收窄（-35.8%，6月-42.7%），专项债开始发力、但尚不明显，见效看8-9月。7月中央政治局会议提出，加快地方政府专项债券发行和使用；据21世纪经济报道，近期监管部门通知地方，要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕；倒算8-9月月均发行规模约7000亿，对比去年8-9月月均仅389亿，料带动广义财政支出增速大幅回升。

具体内容详见华创证券研究所8月22日发布的报告《【华创宏观】税收承压：三条经济线索，三大政策方向——7月财政数据点评》。

本文源自：券商研报精选